4月21日，中国银行间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）发布《银行间债券市场债券估值业务自律指引（试行）》（以下简称《估值指引》）。
近年来，市场成员广泛使用债券估值作为定价参考，债券估值对市场的影响愈发重要。《估值指引》旨在促进估值机构展业规范，加强估值业务自律管理。
中信证券首席经济学家明明对《证券日报》记者表示，《估值指引》通过细化估值全流程规范、强化数据筛选标准、建立多层次校验机制等，进而提升估值科学性和透明度。同时，鼓励多元化估值机构的竞争，打破单一依赖模式，推动估值更客观地反映市场真实价格。此举将增强市场定价有效性，平抑非理性波动，并为债券一二级市场联动提供支持。
促规范、提质量
强化估值业务自律管理华融配资
2023年12月份，为规范银行间债券市场债券估值业务，保护投资者合法权益，促进债券市场平稳健康发展，中国人民银行发布了《银行间债券市场债券估值业务管理办法》（以下简称《办法》），自2024年1月1日起施行，明确内部治理、数据源选取和使用、估值方法、信息披露、利益冲突等要求。
此次发布的《估值指引》结合成熟市场经验和国内实践，一是细化估值机构估值生产全过程的规范要求，提升估值生产各环节的科学性；二是聚焦市场反映突出的透明度不足等问题，提出完善举措；三是建立估值机构、估值用户、第三方审计等对估值结果的多层次校验机制，促进市场价格发现；四是明确估值业务禁止性行为，强化估值业务自律管理。
“《估值指引》强调估值机构应‘选择可靠的市场价格’并‘关注和评估债券交易活跃度’。这树立了债券估值的技术核心，也与2023年中国人民银行发布的《办法》一脉相承。”联合评级估值业务部总经理徐阳对《证券日报》记者表示。
需要注意的是，徐阳提到，并不是所有债券都具有“可靠的市场价格”，一方面，除了利率债、二永债等交易活跃度较高的券种，大部分信用债的成交笔数、规模比较有限，持续的价格信号从数量上看并不是特别多；另一方面，由于非市场化交易的存在，有待更精准的技术去识别，才能使得数据在“质”的方面更加“可靠”。
此前银行间债市估值业务存在估值方法透明度不足、对单一机构依赖度高等问题。上海金融与法律研究院研究员杨海平对《证券日报》记者表示，《估值指引》针对此前行业的一些痛点对估值业务管理体系提出了新要求华融配资，将估值业务推向规范化发展轨道。同时，也在一定程度上避免了债券市场的非理性波动。
对理财产品投资策略
提出了更高要求
《估值指引》要求“估值机构应披露对估值产品有重要影响的信息，包括但不限于估值产品信息、编制方法、数据来源及使用层次、内部控制安排、质量检验报告等”，并提到应持续完善估值使用数据的治理和筛选工作，建立完善的利益冲突防范机制等内容。
明明认为，这可能将推动具备特色数据源或技术优势的机构崛起。但头部机构因市场惯性，仍占据主导地位，中小机构需通过差异化服务（如信用风险定价、特殊债券估值）争夺份额，行业或将呈现出“多元化竞争”与“头部集中”并存的发展格局。
在徐阳看来，鉴于债券市场数据的质量特征，估值机构不能仅仅是交易价格的“翻译器”，需要结合自身的经验与资源禀赋提供更高质量的估值服务。
交易商协会表示，下一步，将持续开展估值业务自律管理，推动提升债券估值质量和透明度，强化债券市场价格发现功能，鼓励估值机构多元化竞争，促进银行间债券市场高质量发展。
资管产品净值化转型后，估值准确性直接影响投资者收益。《估值指引》发布后，对银行理财的影响也受到业内关注。
“随着净值化转型，银行理财资金由传统配置属性逐渐转变为配置属性与交易属性兼具，稳稳享有票息的同时，资本利得的获取也成为了跑出超额收益的关键之一。这也使得估值对于银行理财的重要性不断增强。”徐阳提到。
《估值指引》中提到“估值机构应关注和评估债券交易活跃度”。徐阳认为，这表明债券流动性将对债券估值造成重要影响，而这对理财产品的投资策略则提出了更高要求，在个券筛选和组合管理层面都需要考虑到流动性，形成风险和收益的平衡。但需要注意的是，当债券市场出现极端情景时，部分券种因其主要投资人负债端的不稳定，流动性面临枯竭，市场上即便有部分成交，成交价格也是不断下跌，出现了“下跌—赎回—下跌”的负反馈机制。而这就要求估值机构不能仅仅“就市论市”，过度依赖市场价格，而是要发挥出“稳定器”的作用，紧抓“信用”的估值锚，给出更加稳定、更具有前瞻性的估值结果。
明明表示，银行理财子公司需加强内部估值体系建设华融配资，结合持仓券流动性特征以选择更稳健的估值模型。在投资策略方面，或倾向配置成交活跃的利率债及评级较高的信用债，减少对低流动性信用债的依赖，进而降低估值偏差风险。同时还需强化投资者教育，提升投资者对净值波动的容忍度。
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